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央行连续3个月超额平价续作MLF 短期降准概率下降

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今年以来,MLF已形成每月15日操作的惯例(遇节假日顺延),因此每月15日已成为观测央行货币政策的重要窗口。

10月15日,央行发布公告称,为维护银行体系流动性合理充裕,当日开展了5000亿元中期借贷便利(MLF)操作(含对10月16日MLF到期的续作)和500亿元逆回购操作,充分满足了金融机构需求。一年期MLF中标利率为2.95%,持平于上次。

Wind数据显示,10月16日MLF到期2000亿,这意味着央行此次超额续作MLF。回顾来看,这已是央行连续3月超额续作MLF,且利率保持不变。

为何MLF连续3月超额续作且利率保持不变?接下来货币政策走势如何?

资金面将由“紧”转“稳”

整体来看,今年央行MLF操作呈现出如下特点:一季度在疫情冲击下,央行通过降准、新作MLF的方式投放中长期流动性,资金利率快速下行;二季度,央行流动性投放转向“缩长放短”,MLF缩量续作成为常态。

中长期流动性逐步回笼的过程中,货币市场利率快速回升至政策利率水平,同业存单利率逼近MLF利率并在9月突破MLF利率,8-9月央行连续两个月超额续作MLF。

其中,8月到期5500亿,央行投放7000亿,净投放流动性1500亿;9月到期2000亿,央行投放6000亿,净投放流动性4000亿;10月同样是超额续作:到期2000亿,投放5000亿,净投放3000亿。

“MLF连续3个月超额续作,表明央行正在向银行体系补充中长期流动性,释放‘稳货币’信号。”东方金诚首席宏观分析师王青表示。

近期,同业存单发行利率持续上行。10月13日,民生银行、浦发银行、光大银行等股份行一年期同业存单发行利率均为3.1%,高出一年期MLF利率15BP。同日,国有大行一年期同业存单票面利率为3.08%,同样创出年内新高。

究其原因,监管部门要求银行压降结构性存款以及银行加大信贷投放,导致银行负债紧缺,相应通过发行同业存单补充负债。简言之,银行缺乏长期限的稳定负债。

“近期同业存单利率均已明显高于MLF利率,央行开展MLF超量续作,展现出遏制市场利率上行势头的政策意图,有助于稳定市场预期。另一方面,市场利率持续上行,将不可避免地加大银行负债成本,不利于银行持续下调企业实际贷款利率。”王青称。

央行此前发布的《二季度货币政策执行报告》首度指出,MLF利率作为中期政策利率,是中期市场利率运行的中枢,国债收益率曲线、同业存单等市场利率围绕MLF利率波动。

华东地区某城商行交易员表示,此前市场都在等待本周MLF续作的规模如何。当前同业存单和MLF的利差越来越大,MLF需求估计不会少,但要看央行最后给多少了。

王青认为,近期DR007在2.2%左右波动,短期市场利率基本稳定。伴随着央行持续加大对银行体系中长期流动性投放力度,10月中期市场利率也有望结束此前的持续上行过程,“稳货币”效应有望在短期和中期市场利率方面得到效果。这意味着5月中下旬以来的“紧货币”过程有望告一段落,资金面将由“紧”转“稳”。

此外,MLF操作利率保持不变的背后则是中国经济持续恢复。实际上,三季度以来中国宏观经济进入较快修复过程,以降息降准为代表的总量宽松政策不再加码,货币政策更加注重在稳增长与防风险之间把握平衡。

国家统计局数据显示,9月份中国制造业采购经理指数(PMI)为51.5%,比上月上升0.5个百分点,连续7个月处于荣枯线之上。

国际货币基金组织(IMF)10月13日发布最新一期《世界经济展望报告》,预测2020年全球经济将萎缩4.4%,较6月预测上调了0.8个百分点。而中国将是全球唯一实现正增长的主要经济体。

IMF指出,中国的复苏速度快于预期,4月初中国逐步开始复工复产,经济活动正常化的速度快于预期。在强劲的政府政策支持和出口弹性的支撑下,中国第二季度经济出现正增长。

短期降准概率下降

近期同业存单利率持续上升,一些市场人士建议:市场对未来同业存单供给压力的担忧并没有得到实质性缓解,因此年内还是有降准的必要。

王青表示,本月MLF超额续作,意味着短期内实施降准的可能性下降。“降准是向银行补充中长期流动性的最直接手段,但会释放较为强烈的货币宽松信号,不符合当前政策目标。”

王青认为,在压降结构性存款的过程中,央行会优先选择通过MLF操作,阶段性地向银行体系注入中长期流动性,而非实施全面降准、永久性地扩大银行中长期流动性水平。

央行官员近期对货币政策亦有相关表态。央行货币政策司司长孙国峰10月15日在央行发布会上回应媒体关于降准降息空间的问题时表示,目前从长期、短期、中期流动性来看,银行体系流动性都保持在合理充裕的水平。近几个月来随着疫情得到有效控制,国内经济复苏态势良好,央行的政策利率和贷款市场报价利率LPR均保持稳定,市场利率围绕央行政策利率运行,利率水平与当前的经济基本面总体是匹配的。

央行行长易纲近日撰文指出,中央银行负责调节货币“总闸门”。同时需要根据经济金融形势变化,科学把握货币政策力度,既保持流动性合理充裕,促进货币供应量和社会融资规模合理增长;又坚决不搞“大水漫灌”,将经济保持在潜在产出附近,减少经济波动。

财信证券研究院副院长伍超明表示,9月金融数据全面大超预期,显示经济正继续向潜在增长水平回归,预计货币政策继续维持“紧平衡”,信用精准导向,降息降准均难现。未来结构性政策担重任,更强调资金精准直达实体经济,并强化对漏损领域资金的监管,防范宽货币下的金融风险。

此次MLF操作利率保持不变,意味着10月LPR报价大概率不变。一是央行的政策利率不变,二是银行资金成本未见明显下行。

2019年8月,央行推进贷款利率市场化改革,改革后LPR参考MLF,贷款利率则锚定LPR。其中,LPR每月20日(遇节假期顺延)报价。

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